事情：公司发布2025年年度陈述及2026年一季度陈述。25年公司营收1284.68亿元，同比+12.10%；归母纯赢利是42.80亿元，同比-4.97%；扣非后归母纯赢利是42.79亿元，同比-5.72%。其间25Q4公司营收323.74亿元，同比+8.86%；归母净赢利1.38亿元，同比-84.33%；扣非后归母纯赢利是1.02亿元，同比-89.98%。分配预案：每10股派发现金股利11元（含税）。

  公司收入稳健增加，生猪事务致成绩下滑。营收增加获益于饲料销量提高及海外扩张，成绩下滑主因生猪饲养事务承压。25年公司归纳毛利率10.33%，同比-0.98pct；期间费用率为6.01%，同比-0.12pct。25Q4公司归纳毛利率7.96%，同比-3.29pct；期间费用率6.22%，同比+0.48pct。26Q1公司归纳毛利率9.92%，同比-2.74pct；期间费用率为6.84%，同比-0.11pct。26Q1末公司固定财物、在建工程、生产性生物财物分别为168.6亿元、6.58亿元、4.75亿元，较25年底来看公司固定财物&生产性生物财物相对平稳，在建工程略有提高（+8.94%）。

  25年公司饲料总销量同比+21%，2030年方针5150万吨。25年公司饲料销量3208万吨，同比+21%；其间外销量2986万吨，外销增量绝对值大幅逾越2025年全年方针，市场占有率继续提高。分种类看：禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外销量770万吨，同比+37%；水产料外销量696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。分区域看：国内饲料事务完成外销量2640万吨，同比+20%。其间，禽料同比+14%，依托标杆工厂构建差异化优势；猪料同比+37%，要点开辟家庭农场与规划场，并为专业饲养集团供给保管饲料工厂归纳服务体系；水产料同比+12%，普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均增加明显，并经过“苗料药+办理”一体化计划提高饲养价值。海外饲料事务完成销量346万吨，同比+47%，各种类增速均超40%。公司在东南亚、非洲、拉美加速产能建造，配套种苗与动保，强化产品与技能服务优势。全体方针方面，公司以饲料为榜首中心事务，方针2030年完成销量5150万吨；同步加大种苗、动保研制投入，抢占技能制高点；并积极探索轻财物养猪与工厂化养虾，培养未来主营事务。

  生猪饲养赢利同比削减9亿，无刺鱼范畴获得阶段性效果。2025年公司生猪饲养事务赢利同比下降9亿元以上，首要源于两方面：其一，生猪价格继续下行，25年9月起继续低于饲养本钱；其二，外购仔猪占比超40%，叠加仔猪价格高位运转，进一步揉捏赢利空间。未来公司将探索并推行“公司+家庭农场、确定赢利、对冲危险”的运营形式，合理把控生产经营节奏。水产饲养及种苗、动保方面，公司首要饲养对虾等特种水产品。别的，公司在无刺鱼范畴获得重要阶段性效果，推进无肌间刺武昌鱼、草鱼种类的效果转化，助力工业晋级与推行；从地域上看，公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，敞开世界化战略布局。

  出资主张：公司为饲料行业有突出贡献的公司，集产品、研制、服务于一体，饲料产能增加优势明显。一起公司工业链事务包含动保、种苗等均坚持稳定增加态势。别的考虑到猪周期运转节奏，26年猪价低位运转或影响企业全体成绩开释，叠加考虑猪价或于27年有回转体现，咱们估计2026-27年EPS分别为2.76元、4.21元；对应PE为18倍、12倍，保持“引荐”评级。

  危险提示：动物疫病与自然灾害的危险；原材料供给及价格动摇的危险；生猪等农产品价格动摇的危险；方针改变的危险等。

  证券之星估值剖析提示海大集团行业界竞争力的护城河杰出，盈余才能杰出，营收成长性杰出，归纳基本面各维度看，估值合理。更多

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